Zegona presume de comprar Vodafone por la mitad de lo que vendió R y Euskaltel

Zegona vuelve a agitar el mercado español de las telecomunicaciones. La gestora británica ya lo hizo en 2019, cuando se convirtió en el primer accionista de Euskaltel, entonces dueño de la cablera gallega R, e impuso cambios en la gestión y la dirección de la operadora vasca hasta su venta a MásMóvil. Aquella operación figura ahora como aval del equipo de Eamonn O’Hare, que ha acordado la compra del negocio de Vodafone en España, el tercer operador del sector tras Telefónica y MásMóvil-Orange.

La operación valora Vodafone en 5.000 millones, que Zegona obtendrá mediante un paquete de financiación de 4.200 millones acordado con Deutsche Bank, ING y Uni Credit, en el mercado de bonos y mediante una colocación institucional de acciones con la que pretende conseguir hasta 600 millones. Si todo va bien, la operación podría cerrarse en el primer trimestre del próximo año, con lo que se consumaría el vuelco en el mapa español de las telecos tras el baile de fusiones. Digi y Vodafone se perfilan ahora como las grandes animadores del sector, con Telefónica y MásMóvil-Orange como los líderes por tamaño.

Zegona volverá a colocar a José Miguel García, ex de Jazztel, al frente de su nueva adquisición, como hiciera en Euskaltel, y ha hecho hincapié en la necesidad de reducir la complejidad y los costes actuales de Vodafone España para incrementar la productividad. De hecho, apunta a que podría conseguir unos ahorros de 320 millones a medio plazo. También apunta a la potenciación de la marca Lowi y a acabar con los descuentos de 12 meses que vencen en el mismo momento que los contratos con los clientes.

Euskaltel y R en el retrovisor

En la circular enviada por el fondo británico, la venta de Telecable, con la que recibió 187 millones, y la de Euskaltel, con la que obtuvo 421,3 millones, se utilizan como aval de su experiencia en el mercado español y de su gestión, si bien admite que Vodafone y la antigua dueña de la gallega R son compañías muy diferentes.

La valoración de Vodafone en 5.000 millones, dice Zegona, «representa un múltiplo de 3,9 veces el ebitda antes de arrendamientos del negocio del año fiscal de 2023». «Esta valoración se compara de manera atractiva con múltiplos de transacciones de telecomunicaciones europeas precedentes, como la venta de Euskaltel a MásMóvil en 2021«, añade la gestora.

MásMóvil adquirió Euskaltel en una opa que valoraba la empresa en unos 3.500 millones, los 2.000 que pagó por las acciones más la refinanciación de 1.500 millones de deuda de la operadora vasca. El ebitda ajustado del grupo a cierre de 2019 era de 344,5 millones, por lo que la venta se fijó en un múltiplo de algo más de diez veces el ebitda, más del doble del múltiplo que pagará ahora Zegona. Aquella operación implicó también el cambio de manos de la gallega R, que poco después se vería de nuevo inmersa en la fusión entre MásMóvil y Euskaltel.

No tan buen negocio parece la operación para Vodafone, que anunció esta semana más pérdidas en España en su último ejercicio, con números rojos de 383 millones. La teleco británica adquirió la Ono de José María Castellano por 7.200 millones en 2014. Casi una década después, venderá su negocio español por 2.200 millones menos.